gas/usa/distribuzione-rendimenti-henry-hub-7gg

Perché questa pagina

Serie storiche del gas — stagionalità TTF, stoccaggi→prezzo, la crisi 2021-22 e gli shock come esperimenti naturali descrive i regimi del gas europeo: serve a capire se un inverno sarà caro. Non serve a prezzare «NGDU6 chiude sopra $2,899 venerdì 7 agosto». Quella domanda richiede la distribuzione dei rendimenti a 5 e 7 giorni del contratto front-month, misurata oggi. Stessa distinzione verso La catena fisica dell'LNG — liquefazione, transito, flotta, rotte, rigassificazione: i bound del TTF (e del PSV) (bound fisici, orizzonte trimestri) e Angolo meteo-stagionale — inverno 2026-27: El Niño forte, stoccaggi magri, e quanto morde davvero un inverno freddo (stagionale, orizzonte mesi): qui l'orizzonte è una settimana e l'output è un numero.

Il risultato principale è negativo, ed è il motivo per cui la pagina vale. La regola si costruisce, si calibra e poi — messa contro i prezzi Kalshi effettivamente quotati oggi — non produce nessuna operazione. Chi cerca qui una licenza a scommettere non la trova; chi cerca quanto margine esiste davvero, sì.

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1. FATTO — la serie giusta non è quella gratuita

Tre serie si chiamano «Henry Hub» e danno volatilità che differiscono di un fattore 2.

| Serie | Cos'è | RV20 annualizzata | Data | |---|---|---|---| | NGU26 (= NGDU6, Set-26) | ciò su cui Kalshi regola | 32,7% | 31/7/2026 | | NGV26 (Ott-26) | mese successivo | 29,6% | 31/7/2026 | | Henry Hub spot EIA (RNGWHHD) | prezzo fisico giornaliero | 69,8% | 27/7/2026 |

Lo spot è 2,1 volte più volatile del future front-month. È la fonte comoda, primaria e gratuita — ed è quella sbagliata: chi ci costruisce la regola ottiene distribuzioni larghe il doppio e sbaglia ogni soglia. Anche il *livello* differisce: spot $2,63 al 27/7 contro NGU26 $2,792 al 31/7 (base ≈ −16 centesimi).

Nota di fonte. La serie futures EIA (RNGC1) non esiste più: il file si scarica (7.592 righe) ma si ferma al 5/4/2024, e la pagina EIA lo dichiara — *«Futures prices after April 5, 2024, are not available»* (rifetchata 1/8/2026: la tabella arriva al 27/7/26 ma le colonne Contract 1-4 sono vuote). La primaria pubblica per i settlement NYMEX non è disponibile; CME blocca le richieste automatiche. Uso il feed NYM di Yahoo Finance, secondaria, validata contro Kalshi: NGU26 = 2,792 e NGV26 = 2,831 al 31/7.

Convenzione, obbligatoria. Tutte le RV qui sono deviazione standard campionaria (ddof=1) × √252. Con la convenzione di popolazione (ddof=0) le stesse serie danno 31,9% invece di 32,7%. Non è un dettaglio: la ricetta «dev.st. dei 20 rendimenti» è ambigua e le due strade divergono del 2,5%. Dichiarare quale si usa è parte della regola.

Il roll. Su una serie continua front-month il salto di roll di fine mese è un finto rendimento: includerlo porta la curtosi dei rendimenti a 5 giorni da 6,8 a 12,5, cioè fabbrica code grasse che non esistono. Tutti i numeri sotto escludono le finestre che toccano gli ultimi 4 giorni di borsa del mese. La soglia è arbitraria e i risultati vi sono sensibili: chi rifà il lavoro con un'altra soglia otterrà numeri diversi del ~5-10%.

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2. FATTO — la distribuzione incondizionata (e perché da sola mente)

Front-month continuo NG=F (6.504 chiusure, 30/8/2000-24/7/2026), finestre di roll escluse, rendimenti logaritmici su giorni di calendario:

| Campione | n | dev.st. | \|r\|>3% | \|r\|>5% | \|r\|>10% | p5 / p95 | |---|---|---|---|---|---|---| | 5 gg, 2000-2026 | 4.180 | 6,44% | 57% | 36% | 10% | −10,3 / +10,0 | | 5 gg, 2015-2026 | 1.864 | 6,87% | 59% | 38% | 13% | −11,5 / +10,2 | | 7 gg, 2000-2026 | 3.738 | 7,40% | 64% | 44% | 15% | −12,4 / +11,8 | | 7 gg, 2015-2026 | 1.672 | 7,78% | 65% | 44% | 16% | −13,3 / +12,3 |

Stagionalità, luglio-agosto contro dicembre-gennaio (2015-2026, 7 giorni):

| | n | dev.st. | \|r\|>5% | \|r\|>10% | |---|---|---|---|---| | lug-ago | 287 | 6,07% | 36% | 10% | | dic-gen | 269 | 10,89% | 59% | 31% |

Il gas d'inverno si muove quasi il doppio che d'estate. Volatilità giornaliera annualizzata per mese (2015-2026, roll escluso): gennaio 87,0%, febbraio 71,3%, novembre 68,1%, dicembre 67,1% — agosto 44,9%, il minimo dell'anno, luglio 47,4%, settembre 53,4%.

Attenzione al gennaio. Quell'87% è una media dominata da pochi episodi: gennaio 2026 da solo fa 288% annualizzato, gennaio 2022 196%, 2023-24-25 tra 97% e 109%, ma gennaio 2016 fa 47% e gennaio 2020 fa 33%. «Gennaio è volatile» è vero come media, inutile come previsione puntuale.

E qui la tabella incondizionata smette di servire. La RV20 di NGU26 oggi è 32,7%: circa metà della mediana del campione (50%). Usare «36% di probabilità di muoversi oltre il 5% in 5 giorni» oggi sarebbe sbagliato di un fattore due. Nel sottocampione con regime analogo (RV20 < 35%):

| Regime RV20 < 35% | n | dev.st. | \|r\|>3% | \|r\|>5% | \|r\|>10% | p5 / p95 | |---|---|---|---|---|---|---| | 5 giorni (2000-2026) | 1.019 | 3,82% | 41% | 16% | 1,5% (15 casi) | −6,2 / +5,6 | | 7 giorni (2000-2026) | 902 | 4,36% | 48% | 22% | 2,3% (21 casi) | −7,4 / +6,5 |

Regola che resta: la stagionalità non va aggiunta a mano, è già dentro la volatilità corrente — e semmai il condizionamento *sovra*corregge. Standardizzando per la RV20 del momento, la dev.st. della variabile standardizzata è 1,05 (5 gg) e 0,99 (7 gg) sull'intero campione, ma scende a 0,87-0,88 nel solo luglio-agosto. Chi usa la RV corrente *e poi* applica uno sconto estivo conta due volte.

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3. Volatilità di oggi — misurata, 1/8/2026

Contratto NGU26/NGDU6, chiusure fino al 31/7/2026, ddof=1:

- RV10 = 30,5% · RV20 = 32,7% · RV30 = 32,6% · RV60 = 36,0% - NGV26: RV10 28,1% · RV20 29,6% · RV30 29,9%

Struttura piatta (RV10 ≈ RV20 ≈ RV30 < RV60): nessuna accelerazione in corso. NGU26 è front-month solo dal ~26/6/2026, quindi RV30 include giorni da contratto differito; RV10 e RV20 sono pulite. Ancora: RV20 = 32,7%.

CONTESO — implicita contro realizzata, e chi ha ragione. Barchart dà l'implicita sulle opzioni NGU26 (scadenza 26/8/2026, 26 giorni) al 42,60% (rifetchata 1/8/2026; è una composita su tutti gli strike, non l'at-the-money, e il numero si muove: vale solo alla data di lettura). È il 30% sopra la realizzata a 20 giorni.

Il modo di risolvere il contenzioso non è ragionare: è chiedere al mercato che si vuole battere. Invertendo i mid di Kalshi sui cinque strike liquidi si ottiene la sigma che il mercato sta effettivamente prezzando per la settimana:

| Strike | mid Kalshi | sigma annualizzata implicita | |---|---|---| | 2,599 | 87,5% | 44,2% | | 2,699 | 72,5% | 40,2% | | 2,799 | 47,5% | 28,3% | | 2,899 | 24,5% | 38,7% | | 2,999 | 11,5% | 42,3% |

Mediana 40,2%, media 38,8%. Il mercato della settimana prezza ~39-40%, non 32,7%. La mia RV20 è sotto il mercato di ~7 punti di volatilità. Dichiaro l'interesse: una volatilità bassa produce probabilità estreme e quindi divergenze grosse — è esattamente l'errore verso cui sono incentivato, ed è la direzione in cui la RV20 sbaglia.

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4. LA REGOLA — «sigma-7»

`` sigma_win = RV20 * sqrt(n_td / 252) volatilità della finestra z = ln(K / F) / sigma_win distanza dalla soglia in sigma P(chiusura > K) = 1 - Phi(z) ``

- F = ultima chiusura del contratto che regola il mercato (oggi NGU26/NGDU6 = 2,792 al 31/7/2026), non lo spot, non un mese diverso; - K = strike Kalshi effettivo (vedi §6: sono a X,X99, non tondi); - n_td = giorni di borsa NYMEX dal giorno di F (escluso) al regolamento (incluso), non giorni di calendario; - RV20 = dev.st. campionaria (ddof=1) dei 20 ultimi rendimenti log dello stesso contratto, × √252; - deriva = 0: nel regime a bassa volatilità la media a 5 e 7 giorni è +0,02% e +0,15%, indistinguibile da zero.

Niente correzione di coda — e questa è una rettifica. Una versione precedente di questa pagina applicava un fattore f = 1,10 oltre 1,25 sigma, giustificato da code empiriche grasse. Ricalcolando, quelle code non ci sono. Confronto sul 2015-2026 (media di coda alta e bassa, sigma = RV20 × √(giorni di borsa/252)):

| z* | empirico 5 gg | empirico 7 gg | normale | |---|---|---|---| | 0,50 | 29,5% | 28,9% | 30,9% | | 1,00 | 14,8% | 14,0% | 15,9% | | 1,25 | 9,8% | 8,6% | 10,6% | | 1,50 | 6,4% | 5,3% | 6,7% | | 2,00 | 3,0% | 2,3% | 2,3% | | 2,50 | 1,3% | 1,0% | 0,6% |

A 7 giorni l'empirico è al livello della normale o sotto fino a 2 sigma; solo oltre 2,5 sigma compare un eccesso reale (1,0-1,3% contro 0,6%). Gonfiare le code a partire da 1,25 sigma peggiora la calibrazione nella fascia che conta. La normale nuda è la scelta giusta; l'unica avvertenza è che oltre 2,5 sigma sottostima di circa il doppio — irrilevante operativamente, perché lì i prezzi sono già a 1-2 centesimi.

Asimmetria. Il ribasso è leggermente più grasso: a 5 giorni P(z < −1) = 16,1% contro P(z > +1) = 13,5%. Sono ~2,6 punti: sotto la soglia operativa, non correggo.

Effetto Samuelson: non lo trovo. L'idea che la volatilità del front-month cresca verso la scadenza non regge sui dati 2015-2026 per giorno del mese: 1-5 → 61,8%, 6-10 → 55,3%, 11-15 → 58,1%, 16-20 → 58,5%, 21-23 → 63,0%. Il profilo è piatto-a-U, non crescente, e il bucket 24-31 (87,4%) è puro artefatto di roll. Nessun aggiustamento di scadenza: una versione precedente ne prescriveva uno da +10%, era costruito su bucket mal etichettati.

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5. Validazione

Fuori campione, tabella costruita sul 2015-2020 e testata sul 2021-2026 (che contiene il regime 2021-22):

| | train 2015-20 | test 2021-26 | normale | |---|---|---|---| | dev.st. di z (5 gg) | 1,073 | 1,027 | 1,000 | | P(\|z\|>1,5) 5 gg | 12,8% | 12,9% | 13,4% | | P(\|z\|>2,0) 5 gg | 5,2% | 6,8% | 4,6% | | dev.st. di z (7 gg) | 0,982 | 1,002 | 1,000 | | P(\|z\|>2,0) 7 gg | 4,4% | 4,7% | 4,6% |

La struttura tiene attraverso un cambio di regime — la dev.st. di z resta a 1,0 ± 0,07 — e conferma che l'eccesso di coda esiste solo a 5 giorni oltre 2 sigma.

Brier fuori campione (2021-2026), soglie a ±1%, ±3%, ±6% e al denaro

| | n | regola (normale) | con f = 1,10 | costante 0,50 | con sigma implicita (×1,39) | |---|---|---|---|---|---| | 5 giorni | 6.258 | 0,2162 | 0,2162 | 0,2500 | 0,2179 | | 7 giorni | 5.628 | 0,2254 | 0,2254 | 0,2500 | 0,2265 |

Tre letture: 1. La regola batte il 50% fisso del 13,5% (5 gg) e del 9,8% (7 gg) di Brier. È il margine reale disponibile, e non è grande. 2. Il guadagno viene tutto dal condizionare sulla volatilità corrente, non dalla forma della distribuzione. Con o senza correzione di coda il Brier è identico alla quarta cifra: è la prova diretta che f = 1,10 non comprava nulla. 3. La versione con volatilità implicita perde solo 0,0017 di Brier. Storicamente non si distingue quale sigma sia giusta.

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6. Applicazione al 1/8/2026 — e il cancello che non si apre

F = 2,792 (NGU26/NGDU6, 31/7/2026). Regolamento venerdì 7/8/2026; 3-7 agosto sono tutti giorni di borsa (Labor Day è il 7/9) → n_td = 5.

sigma_win = 0,327 × √(5/252) = 4,61% (con implicita Barchart 42,60%: 6,00%)

Struttura reale del mercato, verificata via API Kalshi (1/8/2026)

il settimanale KXNATGASW-26AUG0717 ha 40 strike da 0,999 a 4,899, passo 10 centesimi, ampiezza $3,90; il contratto di regolamento è NGDU6. Gli strike sono a X,X99, non tondi: si compra «Above $2,899», non «sopra 2,90».

| Strike reale | z | P modello (RV 32,7%) | P modello (IV 42,6%) | mid Kalshi | spread | divergenza (RV) | |---|---|---|---|---|---|---| | 2,499 | −2,39 | 99% | 97% | 96,5% | 1 pt | +2,7 | | 2,599 | −1,58 | 94% | 88% | 87,5% | 3 pt | +6,5 | | 2,699 | −0,76 | 77% | 71% | 72,5% | 1 pt | +4,4 | | 2,799 | +0,05 | 48% | 48% | 47,5% | 3 pt | +0,3 | | 2,899 | +0,83 | 21% | 27% | 24,5% | 3 pt | −3,8 | | 2,999 | +1,58 | 6% | 12% | 11,5% | 3 pt | −5,5 | | 3,099 | +2,32 | 1% | 4% | 4,5% | 1 pt | −3,3 |

Le tre conseguenze operative.

1. Lo spread non è ~9%: è 1-3 punti (media 2,6 sui liquidi). Una versione precedente di questa pagina affermava «spread al denaro ~9%» e ne derivava la necessità di una divergenza ≥15 punti. Il numero era sbagliato di un fattore 3. Il costo di attraversare il denaro è 3 punti, non 9 — la soglia di ingresso corretta è molto più bassa, il che rende il mercato più giocabile in teoria e rende il fallimento qui sotto più significativo. 2. Il cancello non si apre: zero operazioni oggi. La divergenza massima è 6,5 punti (a 2,599) con la sigma realizzata, e 2,0 punti con l'implicita. Con la regola prudente — aprire solo se entrambe le sigma divergono dallo stesso lato — non c'è nessuno strike sopra i 3 punti. Il modello a implicita replica il mercato entro ±2 punti su tutta la curva liquida: il mercato sta prezzando esattamente questa distribuzione, con sigma ~39-40%. 3. La fascia giocabile è di tre strike. Il passo di 10 centesimi vale 0,78 sigma ≈ 23-27 punti di probabilità tra strike adiacenti. Dei 40 strike, quelli con probabilità tra 15% e 85% sono 2,699, 2,799, 2,899. Tutto il resto è coda profonda e vale 1-2 centesimi.

Il giornaliero KXNATGASD è quasi ingiocabile al denaro. L'evento del 3/8 ha 90 strike da 2,700 a 3,145, passo mezzo centesimo. A un giorno sigma_win = 32,7%/√252 = 2,06%; mezzo centesimo vale 0,005/2,792 = 0,18% = 0,087 sigma, cioè ~3,5 punti per strike — dello stesso ordine dello spread. Sul giornaliero il vantaggio deve venire da un'informazione (meteo intraday, report stoccaggi del giovedì), non dalla distribuzione.

Attenzione al regolamento: non è il settlement CME. Regola verbatim Kalshi: *«If the close price of the 1-minute candlestick for natural gas using the NGDU6 contract on August 07, 2026 at 5:00 PM EDT is above 0.999 USD/MMBtu, then the market resolves to Yes.»* Il riferimento è la candela di un minuto alle 17:00 EDT, non il settlement ufficiale delle 14:30 ET su cui è calcolata la mia RV20. È un disallineamento di orario reale, non quantificato qui: chi opera vicino al denaro se lo assume.

Cambio di contratto. NGU26 ha ultima negoziazione il 27/8/2026 (derivato dalla regola NYMEX: 3 giorni lavorativi prima del primo del mese di consegna; non rifetchato su CME, che blocca). Un settimanale che regola dopo si riferisce a NGV26, che il 31/7 quotava 2,831, cioè +1,4%. Quel gradino è un cambio di sottostante, non un rendimento: non va nella sigma e non va nella deriva.

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Cosa contraddice questa pagina, e dove si rompe

- Il mercato dice che la mia sigma è bassa. I mid Kalshi implicano ~39-40%, Barchart 42,6%, la mia RV20 32,7%. Tre stime su quattro stanno sopra di me. Se hanno ragione, le probabilità a RV20 sono troppo estreme e ogni «divergenza» che vedrò sarà un falso positivo. La lettura onesta di oggi è che non ho edge, non che il mercato sbaglia. - La regola presuppone la persistenza della volatilità a 5-7 giorni. Un salto di regime (uragano sul Golfo, guasto a un terminal LNG, report stoccaggi fuori consenso) rompe la RV20 nel giorno in cui la si usa. Ricalcolarla ogni mattina; non aprire con un evento noto e datato dentro la finestra senza allargare la sigma a mano. - Il regime a bassa volatilità è sottocampionato nelle code. Con RV20 < 35% la frequenza di |r|>10% a 5 giorni è 1,5% (15 casi su 1.019); restringendo al 2015-2026 sono 8 casi su 433. Su poche decine di osservazioni la formula estrapola, non misura. - Agosto ha comunque prodotto mosse a due cifre. Estremi a 7 giorni in luglio-agosto dal 2000: −23,8% (17→24/8/2007), −22,5% (20→27/8/2001), −20,7% (15→22/8/2007), +19,4% (6→13/7/2022), +18,4% (14→21/7/2022). Erano regimi ad alta volatilità di partenza — ciò che la standardizzazione cattura — ma «agosto è il mese calmo» è una media, non una garanzia. - La sensibilità alla regola di roll non è risolta. Escludendo 4 giorni di borsa di fine mese ottengo dev.st. a 5 giorni del 6,44%; con soglie diverse i numeri si muovono del 5-10%. Chiunque replichi con un'altra convenzione otterrà tabelle diverse dalle mie. - La deriva zero è una scelta. Se si ha una view fondamentale, va inserita come spostamento di F, mai come aggiustamento della sigma.

Come rifarla in dieci minuti

1. Prendi le chiusure del contratto indicato in custom_strike.front_month_contract (oggi NGDU6), non lo spot e non una serie continua. 2. Verifica l'ultima chiusura contro una seconda fonte. 3. RV20 = dev.st. campionaria dei 20 ultimi rendimenti log × √252 (dichiara la convenzione). 4. Conta i giorni di borsa fino al regolamento. 5. Applica z = ln(K/F)/sigma_win e P = 1 − Phi(z), con gli strike reali (X,X99). 6. Inverti i mid Kalshi per ricavare la sigma che il mercato prezza. Se la tua sigma e quella del mercato distano meno di ~5 punti di volatilità, non c'è trade: stai solo riprezzando ciò che è già prezzato.

PROVENANCE: Calcolo proprio, riproducibile, su 6.504 chiusure giornaliere del front-month NYMEX (30/8/2000-24/7/2026) e 1.479 chiusure di NGU26/NGV26 dal feed NYM di Yahoo Finance; tutte le tabelle di questa pagina sono state ricalcolate da zero il 1/8/2026 e differiscono dalla prima stesura. Validazione incrociata: NGU26 = 2,792 e NGV26 = 2,831 al 31/7/2026, con NGDU6 confermato come contratto di regolamento dall'API Kalshi. Struttura di mercato, strike, spread, quote e regola di regolamento verificati sull'API pubblica Kalshi il 1/8/2026. Serie futures EIA (RNGC1) verificata come DISMESSA (ferma al 5/4/2024, 7.592 righe): primaria non disponibile, secondaria dichiarata; CME risponde 403 alle richieste automatiche. Spot Henry Hub da EIA (primaria) usato solo come contro-prova. Rimossi rispetto alla prima stesura: il fattore di coda f = 1,10, l'aggiustamento Samuelson, lo «spread al denaro ~9%», la soglia operativa a 15 punti e la citazione a Energy Economics 2024 (editore 403, mai letta).