Lo spread JKM–TTF come asta per le navi — il segnale anticipatore (~3 settimane) del gas

Lo spread JKM–TTF come asta per le navi

Angolo jkm-ttf-asia del cluster gas. Il segnale non scontato: la differenza tra il prezzo spot dell'LNG in Asia nord-orientale (JKM, Japan-Korea Marker di Platts) e il gas europeo (TTF) non è "un prezzo" — è il prezzo dell'asta con cui Asia ed Europa si contendono le stesse navi. Ogni metaniera flessibile (soprattutto USA, senza clausola di destinazione) va dove il netback è migliore; la decisione presa oggi sullo spread determina dove il carico arriva tra ~3 e ~5 settimane. È per questo che lo spread è un anticipatore: legge oggi la curva degli arrivi di agosto. Le pagine gemelle sul lato europeo sono Il gas europeo (TTF) come firma di mercato del cluster Russia-Ucraina (TTF↔Russia) e Segnale oggettivo — stoccaggi gas europei e leva russa residua (as_of 2026-07-12) (il vincolo fisico); il canale che nel 2026 domina tutto è quello Qatar-Hormuz, documentato in Hormuz: traffico e premi war-risk, 2-21 lug 2026 (segnale oggettivo) e Golfo / Yemen — Timeline verificata e datata: Mar Rosso, Hormuz, Bab-el-Mandeb (2023-2026).

Perché ~3 settimane (il meccanismo, non lo slogan)

- Tempi di viaggio (EIA, dato strutturale): US Gulf→Giappone via Panama ~20 giorni a senso unico; via Capo di Buona Speranza 34 giorni (+14); via Suez 31 (+11) [EIA Today in Energy #26892]. Una nave che devia oggi al largo dell'Atlantico arriva in Asia tra ~3 settimane (Panama) e ~5 (Capo). - La decisione è sullo spread forward, non spot: il trader confronta JKM meno TTF con il differenziale di nolo della rotta. Energy Aspects (nota 17 feb, ripubblicata 2 mar 2026): a inizio 2026 lo spread "mediava intorno ai differenziali di nolo qatarini" — cioè tutti i carichi flessibili atlantici e mediorientali erano incentivati verso l'Europa; la casa prevedeva che dovesse salire ai differenziali west-africani perché l'Asia riattirasse navi. Il tracking proprietario mostrava allora "una quota sotto-media di LNG USA e west-africano diretto a est di Suez" — lo spread basso *si vedeva nelle rotte* prima che nei bilanci. - Conferma dal vessel tracking (FATTO, con nomi): quando lo spread/l'asta gira, le navi girano. 3-4 marzo 2026, Kpler e LSEG documentano tre deviazioni Europa→Asia: *Simsimah* (Plaquemines LNG, USA), *Clean Mistral* (Corpus Christi LNG, USA), *BW Brussels* (Bonny LNG, Nigeria) [BOE Report/Reuters 6 mar 2026].

La serie 2026 (tutti numeri datati)

Fase 1 — inizio 2026, Europa vince l'asta. Spread ~zero al netto dei noli; carichi flessibili verso l'Europa (Energy Aspects, feb). L'Europa usciva dal trough di stoccaggio (~31-37% a inizio aprile, minimo dal 2018 — Segnale oggettivo — stoccaggi gas europei e leva russa residua (as_of 2026-07-12)).

Fase 2 — marzo, la guerra rompe il quadro. Dopo il raid del 28 febbraio (Evento — I raid USA-Israele del 28 febbraio 2026 e la morte di Khamenei) "la guerra in Medio Oriente ha fermato il traffico tanker attraverso Hormuz e interrotto le forniture dal Qatar, secondo venditore mondiale" [BOE Report 6 mar]; il Golfo vale ~1/5 dell'output LNG mondiale [TRT]. Il 6 marzo il quadro prezzi era: HH $2,97, TTF $17,01, JKM $15,495/MMBtu [BOE Report 6 mar] — cioè JKM–TTF ≈ −$1,5, l'Europa pagava di più, eppure le navi deviavano verso l'Asia. La spiegazione è nella coda dell'asta: Bangladesh chiudeva spot a $28,28 (Gunvor) e $23,08/MMBtu (Vitol), India e Bangladesh sopra $20 [ibid.]. Lezione di metodo: nei momenti di stress l'asta reale supera il marker — lo spread a schermo può sottostimare la trazione asiatica, perché i compratori disperati pagano sopra JKM. Il segnale va letto insieme al vessel tracking, non da solo.

Fase 3 — maggio, equilibrio fine. Settimana 25-29 maggio: JKM (luglio) mid-$18s, TTF $15,7, HH $3,3 [Global LNG Hub, recap 1 giu] → spread ~+$2,7 (calcolato), mosso dentro la settimana dai negoziati USA-Iran (giù sulle voci di accordo, su dopo gli airstrike del 26 maggio) [ibid.]. Deviazioni atlantiche puntuali verso l'Asia già documentate a marzo; per maggio-giugno i conteggi citati in giro (Kpler via stampa, Platts) non hanno retto la verifica — vedi "Cosa NON prova".

Fase 4 — luglio, Hormuz riapre l'asta. Cronologia dai recap settimanali [Canada LNG Group, 13 lug] e TradingEconomics, ancorata a Hormuz: traffico e premi war-risk, 2-21 lug 2026 (segnale oggettivo) (attacco alla metaniera *Al Rekayyat* il 7 lug, pausa QatarEnergy il 9) e Evento — Missili balistici iraniani DOPO la tregua (violazioni a bassa intensità dello shooting ceasefire, giugno 2026):

| Data | JKM $/MMBtu | TTF | HH | Nota | |---|---|---|---|---| | 3 lug | mid-16s | $15,1 (€44,95 il 6 lug) | $3,2 | 5 lug: nessun LNG in uscita da Hormuz quel giorno Hormuz: traffico e premi war-risk, 2-21 lug 2026 (segnale oggettivo) | | 7-8 lug | mid-18s (picco) | $16,4 (8 lug) | $3,3 | attacco a metaniera presso Hormuz [Canada LNG; LNGPriceIndex: war-risk in salita] + escalation USA-Iran | | 10 lug | high-17s | $16,3 | $2,9 | JKM–HH calcolato: da ~$13 (3 lug) a ~$14-15 | | 16 lug | $19,93 (+18,5-19,7% in un giorno) | — | — | [TradingEconomics: +18,54%; TRT: +19,66%] | | 17 lug | — | €58,91 (+7,28%; +45% sul mese rolling; +31% dal 6 lug, calcolato) | $2,92 (−9,8% sul mese) | TTF massimo da ~4 mesi [TradingEconomics] |

Il 16-17 luglio lo spread JKM–TTF in dollari è ~+$1,5/+2,6 (TTF €58,91 ≈ $18,4; un aggregatore dà +$2,62 il 18 lug [EnergyRiskIQ — qualità incerta: il suo JKM $20,98 sembra applicare due volte la variazione giornaliera di +$1,06 sul $19,93 di TradingEconomics]). Non enorme in valore assoluto — ma su una base di prezzo doppia rispetto a maggio e con il JKM–HH a ~$17 (calcolato: 19,93−2,92): per un carico USA flessibile il netback asiatico è il più ricco del 2026, frenato solo dai premi war-risk in salita sulla rotta [LNGPriceIndex; Noli VLCC e premi assicurativi di guerra — il segnale precoce dai chokepoint].

Il dato che CONTRADDICE (cercato apposta): la domanda asiatica sta SCENDENDO

Se lo spread fosse un termometro della fame asiatica di gas, dovremmo vedere domanda in crescita. È il contrario [Wood Mackenzie, PR 13 lug 2026]:

- Asia-Pacifico 2026: 257 Mt vs 268 Mt nel 2025; Nord-est asiatico (Cina, Giappone, Corea, Taiwan) 191 vs 202 Mt — secondo anno consecutivo di calo. - Cina: 62,4 Mt previste nel 2026 vs 66,4 nel 2025; utilizzo dei rigassificatori al 29% della capacità (218,3 mtpa). Giugno: ~5,29 Mt, piatte a/a [Kpler via EnergyConnects, 29 giu]; proiezione annua Kpler 63,8 Mt. - Giappone: coperto >90% da contratti term per il 2026 — quasi immune allo spot.

Quindi lo spread di luglio non è demand-pull, è supply-shock

i missili iraniani hanno danneggiato Ras Laffan Train 6 — fornitura potenzialmente interrotta per 3-5 anni — e KOGAS ha due contratti da 2 mtpa legati all'infrastruttura colpita, con esposizione spot >20% [WoodMac 13 lug]; Pakistan e Bangladesh cercano rimpiazzi dei carichi qatarini [TRT 16 lug]. L'asta per le navi è vera, ma a farla salire è chi ha perso il fornitore, non chi cresce. Conseguenza per la lettura: uno spread largo con domanda asiatica in calo prezza rischio-Hormuz, e sgonfia se la tregua regge (Tesi — escalation militare Israele-Iran (stato della tregua), Golfo, Hormuz e negoziati USA-Iran (luglio 2026): fatto, conteso, spin, Fonte primaria — «Islamabad Memorandum» USA-Iran (14 punti, giugno 2026): il testo) — non è il segnale di un super-ciclo asiatico. Simmetrico del canale già corretto in Il gas europeo (TTF) come firma di mercato del cluster Russia-Ucraina: lì il TTF↔Iran era "indiretto e transitorio"; qui lo spread↔Iran è il canale *dominante* del 2026.

FATTO / CONTESO / SPIN

FATTO — JKM $19,93 il 16 lug (+18,54% TE / +19,66% TRT); TTF €58,91 il 17 lug (massimo da ~4 mesi, +45% sul mese rolling); HH $2,92 il 17 lug in *calo* (−9,8% sul mese: scorte +41 bcf settimana al 10 lug, produzione Lower-48 110,2 bcf/g, manutenzione Freeport fino a fine agosto) — il decoupling HH↔JKM/TTF è il fatto centrale: l'arbitraggio USA→Asia non è mai stato così ricco nel 2026. Deviazioni marzo con nomi di navi (Kpler/LSEG). Domanda asiatica 2026 in calo (WoodMac). Train 6 Ras Laffan danneggiato.

CONTESO — (a) *Il livello esatto dello spread*: +$1,57 il 10 lug (LNGPriceIndex — sito che si dichiara "stima indipendente, non il Platts ufficiale", footer datato 16 aprile sotto un articolo del 10 luglio), +$2,62 il 18 lug (EnergyRiskIQ, aggregatore con il sospetto doppio-conteggio di cui sopra), ~+$1,5 implicito TradingEconomics 16-17 lug. Ordine di grandezza concorde (+$1,5-2,6), valore preciso no: la serie primaria Platts/ICE è a pagamento e non è stata letta. (b) *Quanto i noli/war-risk cappino le deviazioni*: LNGPriceIndex segnala premi assicurativi in salita dopo l'incidente del 7-8 lug, ma nessuna fonte fetchata lo quantifica. (c) Anche i prezzi assoluti divergono tra tracker: il 10 lug LNGPriceIndex dà JKM $16,58/TTF $15,01, Canada LNG dà JKM high-17s/ TTF $16,3 — ~$1 di scarto tra stime secondarie sullo stesso giorno.

SPIN — "L'Asia sta strappando il gas all'Europa": WoodMac (che vende analisi di scenario, interesse dichiarato nel drammatizzare la strettezza) mostra essa stessa che la domanda asiatica *cala*; Kpler dà la Cina piatta. E "l'Europa è al sicuro coi stoccaggi": al 50% il 5 lug [Sbircia la Notizia/GME] e 53,1% il 18 lug [EnergyRiskIQ] contro una norma ~75%, con obiettivo 90% (finestra 1/10-1/12, floor de facto ~75-80% — Segnale oggettivo — stoccaggi gas europei e leva russa residua (as_of 2026-07-12)): l'Europa deve vincere aste per tutta l'estate.

L'occhio italiano (PSV)

Il 6 lug: TTF €44,95, indice italiano IGI/PSV €48,00 (5 lug: €47,84), spread Italia-TTF ~€3/MWh [Sbircia la Notizia, 6 lug]. L'Italia paga il TTF più il premio di trasporto/regas: ogni euro di rincaro-asta arriva sul PSV integralmente. Con il TTF a €58,91 l'Italia importa lo shock Hormuz pur non ricevendo quasi LNG dal Golfo — il canale è il *prezzo marginale europeo*, non la molecola.

Regola di lettura (come si usa il segnale)

1. Guarda lo spread al netto dei noli, non nudo: Energy Aspects usa come soglie i differenziali di nolo per rotta (qatarini ↔ west-africani); a +$1,57 LNGPriceIndex lo descriveva "appena abbastanza largo da tenere in movimento i carichi swing atlantici". Sopra soglia, contare le deviazioni su Kpler entro 3-7 giorni. Se lo spread è largo e le navi NON girano, noli/war-risk o clausole di destinazione stanno cappando — segnale di stress logistico, cfr. Noli VLCC e premi assicurativi di guerra — il segnale precoce dai chokepoint. 2. La coda dell'asta batte il marker: tender di Bangladesh/Pakistan/India sopra JKM (marzo: $23-28) segnalano trazione che lo spread a schermo non mostra. 3. Attribuzione: con domanda asiatica in calo, spread largo = rischio-offerta (Hormuz/Qatar). Verificare contro Hormuz: traffico e premi war-risk, 2-21 lug 2026 (segnale oggettivo) (transiti LNG) e Evento — Cessate il fuoco Iran-Israele (shooting ceasefire), giugno 2026: se la tregua regge e lo spread non rientra in 2-3 settimane, c'è un driver che questo modello non vede. 4. Anticipo: lo spread di oggi ≈ arrivi europei tra ~3 settimane (Panama, 20 gg) e ~5 (Capo, 34 gg). Uno spread che si allarga a metà luglio è un *warning datato* sugli import europei di agosto, quando gli stoccaggi al ~50-53% hanno meno margine — pesa su Tesi — escalation militare Israele-Iran (stato della tregua) e, via prezzo europeo, su Tesi: traiettoria della guerra Russia-Ucraina nel 2026 (stallo negoziato vs escalation vs cessate il fuoco).

Cosa NON prova questa pagina

- Nessuna serie primaria letta: Platts/ICE a pagamento; prezzi da TradingEconomics, recap settimanali e stampa. Ordini di grandezza triangolati su 3+ fonti, decimali no. Confidence 0,65. - Le deviazioni di luglio non sono contate: ho nomi di navi per marzo; per maggio-luglio solo meccanismo e prezzi. I conteggi circolati per maggio-giugno ("11 cargo deviati" via Kpler/NGI; Platts JKM $19,011 e premio $2,368 del 3 giu via S&P) venivano da lanci non verificabili (405/403 al fetch) e sono stati rimossi in verifica avversariale: il conteggio Kpler di luglio è il dato da cercare al prossimo aggiornamento. - Il "~3 settimane" è un intervallo, non una costante: 20 giorni via Panama, 34 via Capo, 31 via Suez (EIA); con congestione a Panama la mediana slitta.

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PROVENANCE: Ricerca web 18 lug 2026 (EN+IT), poi verifica avversariale 18 lug con fetch diretto e riuscito di 14 fonti: TradingEconomics (JKM/TTF/HH), Canada LNG Group (recap 13 lug), Global LNG Hub (recap 1 giu), Wood Mackenzie PR 13 lug, Kpler via EnergyConnects, BOE Report 6 mar (deviazioni con nomi navi, Kpler/LSEG), Energy Aspects 2 mar, TRT 16 lug, Sbircia la Notizia (PSV/IGI), EIA #26892 (tempi di viaggio), EnergyRiskIQ e LNGPriceIndex (aggregatori, marcati). Rimossi in verifica: S&P Global (403) e NGI (405) coi loro numeri, "LNG Ship Horizon" ed "Energy Intelligence" (senza URL), il claim NGI "~20% offerta tagliata", i tempi EIA errati (+21/+17/roundtrip 49), "JKM–HH ~$14,8" e "massimo da fine marzo" non presenti nelle fonti. Composto con le pagine memoria esistenti (Hormuz, TTF-Russia, stoccaggi) — tutti i `link` verificati esistenti. FONTI: [ {"url": "https://tradingeconomics.com/commodity/liquefied-natural-gas-japan-korea", "data": "2026-07-16", "cosa": "JKM $19,93/MMBtu il 16 lug (+18,54% g/g); chiusura precedente $16,81. VERIFICATO su fetch 18 lug (le variazioni mese/YTD sono rolling e cambiano col giorno di lettura)."}, {"url": "https://tradingeconomics.com/commodity/eu-natural-gas", "data": "2026-07-17", "cosa": "TTF €58,91/MWh il 17 lug (+7,28% g/g, +45,36% mese rolling), massimo da ~4 mesi; driver: escalation USA-Iran, pausa Qatar dopo attacco a metaniera presso Hormuz. VERIFICATO su fetch."}, {"url": "https://tradingeconomics.com/commodity/natural-gas", "data": "2026-07-17", "cosa": "Henry Hub $2,92/MMBtu il 17 lug (−9,81% mese); scorte +41 bcf settimana al 10 lug; Lower-48 110,2 bcf/g; manutenzione Freeport fino a fine agosto. 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VERIFICATO su fetch."}, {"url": "https://boereport.com/2026/03/06/more-lng-tankers-divert-as-asian-buyers-seek-cargoes/", "data": "2026-03-06", "cosa": "Deviazioni con nomi (Kpler/LSEG): Simsimah (Plaquemines, 4 mar), Clean Mistral (Corpus Christi, 4 mar), BW Brussels (Bonny, 3 mar); HH $2,97, TTF $17,01, JKM $15,495; Bangladesh spot $28,28 (Gunvor) e $23,08 (Vitol), India e Bangladesh sopra $20; forniture Qatar interrotte, traffico Hormuz fermo. VERIFICATO su fetch."}, {"url": "https://www.energyaspects.com/resources/insights/jkmttf-front-month-spread-rises-energy-aspects-bullish-call-validated", "data": "2026-03-02", "cosa": "Nota 17 feb ripubblicata 2 mar: spread inizio 2026 ~differenziali di nolo qatarini; previsione salita ai differenziali west-africani; quota sotto-media di LNG USA/west-africano a est di Suez. 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VERIFICATO su fetch (i precedenti +21/+17 e roundtrip ~49 NON erano nella fonte, corretti)."}, {"url": "https://energyriskiq.com/data/europe-lng-supply-demand", "data": "2026-07-18", "cosa": "Aggregatore (marcato CONTESO): JKM $20,98 (sospetto doppio-conteggio della variazione +$1,06 su base $19,93), TTF €57,49 (~$18,36), spread +$2,62 il 18 lug; stoccaggi UE 53,1% vs norma 75%. VERIFICATO su fetch ma non primario."}, {"url": "https://lngpriceindex.com/jkm-price", "data": "2026-07-10", "cosa": "Stima indipendente (si autodichiara 'non il Platts ufficiale'; footer 16 apr sotto articolo 10 lug — marcata CONTESO): 10 lug JKM $16,58, TTF $15,01, HH $3,29, spread +$1,57 'appena abbastanza largo per i carichi swing'; incidente metaniera Hormuz 7-8 lug, premi war-risk in salita. VERIFICATO su fetch."} ]